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匯添富投資洞察閱讀

副總經理、投資決策委員會主席
袁建軍

學歷:碩士

從業經歷:2015年8月5日擔任副總經理。國籍:中國,1972年出生,金融學碩士。歷任華夏證券股份有限公司研究所行業二部副經理,匯添富基金管理股份有限公司基金經理、專戶投資總監、總經理助理,并于2014年至2015年期間擔任中國證券監督管理委員會第十六屆主板發行審核委員會專職委員。2005年4月加入匯添富基金管理股份有限公司,現任匯添富基金管理股份有限公司副總經理、投資決策委員會主席。

袁建軍:回歸本源2019年01月02日

2018年4月份頒布的資管新規引發了市場的軒然大波,與此相關的研討會很多,我也參加了幾次,每次主題都差不多,都是探討如何在資管新規的指導下回歸資管本源。大家談論下來得出的共識是,所謂資管要回歸本源就是“資產端服務實體經濟,負債端做真實的財富管理”。原先多層嵌套的資管產品,增加了實體經濟的融資成本。剛兌的理財產品實際上是資金池,沒有能夠引導居民正確的理財意識,風險沒有完全轉嫁,成為影子銀行業務。資管新規對資管產品的指導原則就是“打破剛兌,凈值化,去通道,禁止期限匹配”等等。目前100多萬億的資管產品,真正符合資管新規的可能四分之一都不到,因此大資管行業在未來兩年之內完成轉型任重道遠。

 

    正在回歸本源的不僅僅是資管行業,還有醫藥行業。“4+7”仿制藥帶量采購招標,本質上就是對于原有仿制藥招標體系的改造。雖然招標下來,也引發各界的關注,是否價格過低會導致對于醫藥產業的傷害。但是通過集中招標,將藥品回歸救死扶傷的本源,而不是尋租和過度營銷的載體。因此很多仿制藥和輔助用藥公司的股票在這一輪改革中市值有較為顯著的下跌,應該是行業政策回歸本源的必然結果。

 

    進一步回歸本源還有股票發行。股票市場的功能在幫助企業融資和優化資源配置。但是由于A股股票發行體制改革不到位,長期新股發行需要排隊,股票市場的本源功能一直沒有能夠得到充分發揮。中央提出在上海設立科創板,并且明確提出要采用注冊制,這將有利于將優秀的企業留在A股市場,為投資者提供好的投資標的,提高股票市場服務實體經濟的能力。當然注冊制要能夠真正的實施好,還是要有很多配套制度來保障,特別是加大對于造假和違規上市公司的處罰力度,建立集體訴訟制度來對投資者形成強有力的保護,使得心術不正的公司不敢利用注冊制來侵害投資者。

 

    當然最值得關注的回歸本源還是證券投資。在上半年去杠桿的背景下,今年信用債出現了大批違約。應該說今年出現違約的公司大部分屬于長期承擔了過高杠桿,資質較差的公司。股票市場今年也出現了大幅下跌,但是除了新股還是有200多家上市公司出現上漲。另外海外資金還在持續增加對于A股的投資,通過滬股通和深股通北上的資金規模接近3000億元,目前外資在A股持有市值大約有1.3萬億。隨著A股被納入富時羅素指數,以及在MSCI指數中的權重有望提升,外資對于A股的持續流入是可期的。雖然外資在A股的存量規模不斷擴大,但是外資持股的集中度非常高,其中40只股票占外資持倉的比重高達2/3。應該說今年表現好的個股和外資持續流入的個股,基本上屬于A股市場上最為優質的個股。具有行業增長穩定,公司核心競爭力優異,行業地位穩定,ROCI高,管理層優異,公司治理良好,創造現金流量能力強,估值合理,如果增速不快的話往往分紅收益率高的特點。

   

展望2019年,雖然中國A股市場的估值水平再次出現了多年未見的低估值,和2008年和2013年的低點類似。但是目前的宏觀和金融市場環境可能與前面兩次市場低點有所不同。上兩次市場低點以后,很快出現了比較迅猛的金融加杠桿過程。目前中國的宏觀杠桿率已經不低,再次加杠桿的空間不大,大水漫灌可能難以再現。當然市場估值水平確實極低,目前宏觀下行風險可控,貨幣環境寬松,結構性的投資機會可期。

 

不管是實業領域還是投資領域,回歸本源將成為常態。保持平常心,認真按照價值投資的理念來執行投資,在2019年還是有望獲得好的收獲。

 

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